Olhando o tombo do varejo, fica difícil não se questionar sobre a recuperação econômica em 2021. As vendas de dezembro divulgadas pelo IBGE caíram 6.1% em relação a novembro, muito abaixo dos -0.7% esperados pelos economistas. E para o início do ano, os indicadores preliminares só tem confirmado a fraqueza do consumo. Seria todo aquele otimismo uma miragem causada pelo auxílio emergencial? Seguimos convictos que não, mas vale ponderar a respeito. De fato, nunca foi razoável imaginar que o consumo no Brasil sairia da crise mais forte do que nela entrou. Em algum momento esta correção viria. Na verdade, os vetores de crescimento este ano são outros e permanecem firmes. De um lado, o setor exportador continuará  sendo dinamizado pelo crescimento mundial, alta das commodities e câmbio depreciado. De outro, os investimentos devem seguir em expansão apoiados por um ambiente de juros historicamente baixos. Mantemos nossa projeção de crescimento de 4.2% este ano. Aos detalhes:

Chamaram a atenção os números surpreendentemente ruins do varejo de dezembro divulgados na semana passada. O índice restrito encolheu -6.1% em relação a novembro, muito abaixo do consenso de mercado (-0.7%). O índice ampliado (que inclui veículos e materiais de construção), caiu um pouco menos mas também assustou: -3.7%.  De fato, a queda foi generalizada, atingindo todas as categorias.  Efeito puro e simples do fim do auxílio emergencial? Difícil dizer, mas valem algumas considerações. Em primeiro lugar, o auxílio ainda foi pago em dezembro em sua última parcela. Sobre o efeito da redução do valor de R$600 para R$300, vale lembrar que para maioria dos beneficiados o corte já tinha ocorrido 2 meses antes e os números do comércio de outubro e novembro não parecem ter sofrido muito. Outra hipótese pode ser a de que os consumidores seguraram antecipadamente seus gastos ao perceber que aquele provavelmente seria o último mês de auxílio. Também parece ter pesado as mudanças de hábitos de fim de ano em tempos de pandemia. O mês de dezembro costuma ser sazonalmente mais forte justamente pelo clima de confraternização e interação social, indo dos presentes de natal e amigo secreto ao capricho no look para as festas. Sem festas, sem consumo.

Outros dois fatores também parecem ter contribuído para a fraqueza do comércio. O primeiro foi a alta atípica de 1.35% na inflação naquele mês, corroendo o poder de compra do consumidor. O segundo foi o adiantamento do 13º das aposentadorias feito no início da pandemia, reduzindo o fluxo de pagamentos de dezembro em algo como R$ 20 bilhões. Ou seja, sobram explicações (depois do fato, vale dizer) para a queda das vendas em dezembro.

O que dizer dos números para o início do ano? Infelizmente, também não faltam ruídos para dificultar a leitura. Em primeiro lugar, há o efeito do recrudescimento da pandemia na mobilidade social.  Embora não haja muitos sinais de descontrole da doença como aquele visto em Manaus no resto do país, os óbitos e hospitalizações seguem persistentemente altos na maioria das regiões, dificultando qualquer flexibilização no curto prazo. As perspectivas para a vacina parecem bastante promissoras, mas seu efeito só deverá aparecer daqui pelo menos dois ou três meses. Vale lembrar que os casos graves estão majoritariamente concentrados em idosos e outros grupos de risco. Só os idosos representam 80% dos óbitos por covid no Brasil. Com a vacinação destes grupos, que representam menos de 20% da população, já deveremos ver uma queda drástica dos casos graves no 2º trimestre. Em segundo lugar, o fim do auxílio emergencial continuará pesando nas vendas do varejo nos próximos meses. O novo auxílio a ser anunciado em breve deve ajudar, mas os valores pagos serão menores e o número de beneficiários mais reduzido. Enquanto nos primeiros meses do auxílio eram injetados na economia algo como R$65 bilhões por mês, em dezembro foram apenas R$20 bi e especula-se algo abaixo de R$10 bi nesta nova rodada.

Desta forma, podemos afirmar que a queda do varejo de dezembro surpreendeu mais por ter sido naquele mês do que propriamente pela queda. Nunca foi razoável acreditar que o consumo saísse da crise mais forte do que entrou nela. Mesmo com a reabertura total (assim esperamos) da economia este ano, a taxa de desemprego quase certamente ficará mais elevada do que foi antes da pandemia. Atividades intensivas em mão de obra e empresas de menor porte foram as mais atingidas pela crise, e muitas fecharam permanentemente. Até novembro as vendas do varejo rodavam 7.5% acima dos níveis pré-pandemia. Com o resultado de dezembro, ainda acumulam alta de 0.8%. Ou seja, parece ainda haver alguma margem para piora destes indicadores nos próximos meses.

Se as perspectivas para o consumo não animam muito, seria natural questionar de onde viria nosso otimismo com a recuperação este ano. Na verdade, os vetores de crescimento são outros e, em nossa visão, permanecem firmes. De um lado, o setor exportador continuará  sendo dinamizado pelo crescimento mundial, alta das commodities e câmbio depreciado. De outro, os investimentos devem seguir em expansão apoiados por um ambiente de juros historicamente baixos. Escrevemos sobre isto em nossa primeira carta do ano e de lá para cá pouca coisa mudou. De toda forma, alguns gráficos são bem vindos:

Abaixo mostramos a correlação impressionantemente alta entre o crescimento do PIB brasileiro e as variações nos preços internacionais das commodities. Ironicamente, poderíamos chamá-lo de gráfico da “República de Bananas”, pois mostra como nossos ciclos de crescimento são extremamente dependentes das flutuações da demanda mundial por commodities, nossos principais produtos de exportação. A crise de 99, o boom econômico da era Lula, a crise de 2015 e impeachment, todos estes eventos parecem andar juntos em algum grau com estas flutuações.

Gráfico 1: Crescimento do PIB do Brasil e variação do preço das commodities (var% 12m acumulada)

Por último, o gráfico abaixo ilustra a evolução de dois componentes da produção industrial estritamente ligados aos investimentos: bens de capital e insumos típicos da construção civil. Em dezembro estas categorias registravam altas respectivamente de +20.5% e +35.4% em relação a dezembro de 2019! Com esses números na conta, o banco Itaú estima que o nível de investimentos em dezembro já esteja 11% acima dos valores pré-pandemia. Diferentemente dos dados de varejo, é difícil argumentar que este desempenho estaria sendo inflado pelo auxílio emergencial. Com investimentos em alta e estoques em níveis historicamente baixos, e bem possível que a fraqueza no comércio e recrudescimento do covid neste início de ano não façam este estrago todo nos números do PIB. Por ora, nossas estimativas em tempo real para o PIB do 1º trimestre apontam estabilidade em relação ao 4º trimestre. Se este for realmente o caso, não nos parece tão difícil crescer acima de 4% este ano. Dito isto, mantemos nossa projeção de 4.2% em 2021.

Gráfico 2: Produção Industrial Mensal – Bens de Capital e Insumos da Construção Civil

Disclaimer: As opiniões, análises e informações contidas nesse artigo não constituem recomendação de investimento, nem tampouco material de oferta para subscrição, compra ou venda de títulos ou valores mobiliários, instrumentos financeiros, cotas em fundos de investimento ou qualquer produto ou serviço de investimentos. Declarações contidas neste artigo relativas às perspectivas dos negócios, projeções de resultados operacionais e financeiros, bem como referências ao potencial de crescimento das companhias citadas, constituem meras previsões, baseadas nas expectativas do analista responsável em relação ao futuro. Essas expectativas são altamente dependentes de fatores incertos, como o comportamento do mercado, da situação econômica do Brasil, da indústria e dos mercados internacionais. Portanto, cada declaração aqui escrita está sujeita a mudanças, e não deve ser utilizada como insumo para qualquer estratégia de investimento pessoal ou institucional. A Versa Gestora de Recursos Ltda., seus sócios e colaboradores, por meio dos fundos de investimentos da casa, podem ou não estarem posicionados em títulos e valores mobiliários de emissores aqui mencionados, de forma que eventualmente influencie nas opiniões e análises aqui presentes.